Por qué las acciones de Topgolf Callaway pueden hacer un 'birdie' en Bolsa

Jonathan Boyar, director de Boyar Value Group y asesor del US Forgotten Value Fund de MAPFRE AM

Topgolf Callaway Brands Corp. (NYSE: MODG) es la unión perfecta de una potencia tradicional de equipamiento de golf y una empresa moderna de entretenimiento. La compañía está formada por las prestigiosas marcas de equipamiento y ropa de golf de Callaway, pero también incluye un negocio de entretenimiento a través de Topgolf. Esta doble estructura ha dificultado la valoración de la empresa por parte de los inversores.

Desde que alcanzaran un máximo de 37 dólares por acción en 2021, las acciones de MODG han caído hasta aproximadamente 10 dólares, lo que supone un descenso de más del 70%. Esta venta se ha visto impulsada principalmente por el bajo rendimiento de los locales de ocio de Topgolf, que han tenido que hacer frente a unas ventas más bajas de lo esperado, ya que los consumidores y los clientes corporativos están reduciendo el gasto discrecional en un entorno económico más difícil. Como resultado, muchos inversores se han decantado por el valor, al creer que las perspectivas de crecimiento de Topgolf estaban sobrevaloradas. Sin embargo, a los niveles actuales, el mercado parece no asignar prácticamente ningún valor al concepto de entretenimiento de Topgolf. En efecto, los inversores adquieren una empresa de equipamiento de golf de alta calidad a una valoración atractiva y reciben de forma gratuita el negocio Topgolf de la empresa (que se adquirió en 2021 por unos 2.500 millones de dólares).

Esta configuración ofrece una oportunidad irresistible: una forma barata de ganar exposición al potencial rebote de Topgolf al tiempo que se adquiere el prestigioso y rentable negocio de equipamiento de Callaway a un precio más que razonable. Esto, además de un posible catalizador en el horizonte, es la razón por la que hemos hecho de MODG una inversión significativa en el Mapfre US Forgotten Value Fund.

¿Qué es Topgolf exactamente?

Topgolf es un negocio de entretenimiento que combina elementos de un campo de prácticas, un bar deportivo y un espacio para eventos. Cuenta con locales de varios niveles donde los clientes pueden practicar juegos de golf interactivos utilizando pelotas de golf con microchips que registran la distancia y la precisión, lo que lo convierte en una mezcla de deporte informal y actividad social. Los locales de la empresa también sirven comida y bebida, por lo que son muy populares para eventos corporativos y sociales. Con más de cien establecimientos en todo el mundo, Topgolf es líder en su nicho y ofrece una mezcla única de deporte y entretenimiento. Sin embargo, ha tenido problemas recientemente debido a la debilidad de las reservas corporativas y a un entorno de consumo más cauto, lo que ha provocado unos resultados financieros decepcionantes.

Una opción de compra "gratuita" sobre Topgolf

En su valoración actual, el precio de las acciones de MODG sugiere que el mercado apenas ve valor en el potencial de crecimiento a largo plazo de Topgolf. Con las acciones cotizando en torno a los 10 dólares, la empresa está siendo valorada sobre todo por su negocio principal de equipamiento, mientras que Topgolf está siendo valorada esencialmente a coste cero. El consejero delegado, Brewer, y otras personas con información privilegiada se han mostrado optimistas con las acciones, que compraron a finales de 2023 a unos 10 dólares tras la publicación de los decepcionantes resultados de Topgolf.

El negocio principal de equipamiento: firme y fuerte

Aunque los retos de Topgolf han acaparado la mayoría de los titulares, el negocio tradicional de equipamiento de golf de Callaway sigue funcionando bien. Conocido por sus palos, pelotas y accesorios de golf de alta calidad, Callaway sigue siendo líder prácticamente en todas las principales categorías de productos. El negocio de equipamiento genera un flujo de caja constante y las pelotas de golf Chrome Soft de Callaway han obtenido una cuota de mercado sustancial, que aporta una fuente de ingresos recurrentes a su cartera.

Creemos que los inversores están infravalorando el negocio tradicional de equipos de golf de MODG. Su homóloga Acushnet (una acción que también pertenece al MAPFRE US Forgotten Value Fund), que es una empresa de equipamiento de golf puramente operativa a través de sus marcas Titleist y FootJoy, ha visto subir sus acciones un ~150 % desde marzo de 2020, superando significativamente a MODG, que ha incrementado solo un ~20 % durante el mismo periodo. Esta disparidad subraya el valor potencial que podría liberarse si Callaway se valorara únicamente como una empresa de equipos de golf, sin el lastre de los desafíos a corto plazo de Topgolf.

La incongruencia en la valoración: el valor oculto en las marcas de equipamiento y estilo de vida

Los negocios de equipamiento y ropa de Callaway son muy valiosos por sí mismos. El segmento de equipamiento genera un flujo de caja constante, impulsado por productos de primera calidad que atienden a una clientela específica y en crecimiento. Los índices de participación en el golf siguen siendo elevados después de la pandemia, con un aumento del 2% en las rondas jugadas en Estados Unidos durante el primer semestre de 2024 (tras un 2023 muy fuerte). Esta tendencia es un buen augurio para las futuras ventas de equipos y la rentabilidad de Callaway.

Luego está el segmento estilo de vida activo, que incluye marcas como TravisMathew y Jack Wolfskin. TravisMathew, conocida por su ropa inspirada en el golf, ha tenido un rendimiento destacado. Desde que fue adquirida por Callaway en 2017, la marca ha pasado de facturar 61 millones de dólares a casi 300 en 2023. La dirección se ve encaminada hacia los 500 millones de dólares e incluso ha planteado un objetivo de ingresos de 1.000 millones a largo plazo.

Revisión de la estrategia: ¿encaminados a liberar valor?

El pesimismo del mercado ha llevado a la dirección de MODG a emprender una revisión estratégica del negocio de Topgolf. Aunque no existen garantías, la dirección ha llegado recientemente a la conclusión de que la escisión de una gran participación en Topgolf podría liberar una cantidad significativa de valor para el accionista. A pesar de sus retos actuales, Topgolf cuenta con importantes oportunidades de crecimiento, incluido un amplio mercado mundial al que podría dirigirse y que podría dar cabida a unos 500 establecimientos (frente a los 100 actuales).

Tal movimiento probablemente pondría de relieve la incongruencia entre el precio de mercado de MODG y el valor de sus negocios individuales. Para los inversores, la inminente separación (o incluso venta) de Topgolf representa un catalizador potencial que podría liberar valor, aunque el entorno actual del mercado siga siendo incierto. Tal y como están las cosas, el negocio de equipamiento de Callaway por sí solo podría valer más que todo el valor actual de la empresa, lo que significa que cualquier acontecimiento positivo en Topgolf debería ser pura revalorización.

Reflexiones finales: una oportunidad asimétrica

Puede que las acciones de MODG hayan bajado, pero están lejos de desaparecer. La atención del mercado a las decepciones a corto plazo de Topgolf ha eclipsado los flujos de caja sólidos y estables de su negocio de equipamiento y el potencial de crecimiento de sus marcas de estilo de vida activo. Con Topgolf prácticamente regalada al precio actual de la acción, existe una clara oportunidad asimétrica para los inversores dispuestos a adoptar una visión a largo plazo.

Aunque no cabe duda de que existe riesgo, el potencial alcista —impulsado por la fortaleza del negocio de equipamiento y cualquier repunte de Topgolf— convierte a MODG en una opción atractiva para los inversores pacientes. En un momento en el que la dirección busca la separación de Topgolf de acuerdo con su revisión de la estrategia, las acciones podrían estar listas para una revalorización significativa si se consigue liberar el valor de Topgolf. Hasta entonces, la oportunidad de adquirir el prestigioso negocio de equipamiento de golf de Callaway con un descuento y una opción de compra gratuita sobre la recuperación de Topgolf debería ser suficiente para llamar la atención de los inversores.